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2018年1月外汇策略报告:CNH中长线做多的时机或已呈现

4684来源:交易街   作者:明远老师   发布时间:Jan 12, 2018 6:17:14 PM


核心观点:

1、迎接新主席的美联储可能继续加息

2、美联储加息或对其他央行构成压力

3、欧洲央行料按兵不动,但官员存在分歧

4、日本央行料维持政策不变,关注黑田东彦会否连任

5、中国央行第一季度或继续使用非传统紧缩工具

 

正文:

一、行情回顾

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图表1:美元指数日线走势图   

2017年12月份,美元指数开盘93.108、收盘92.297、最高94.219、最低92.080,月跌幅0.87%。12月份的前半个月由于受到美联储加息预期的支持,美元指数小幅反弹,中旬美联储FOMC会议后,加息的预期落定,从加息点阵图来看,2018年加息的进程相对温和,美元指数受到欧元反弹的打压不仅回吐了月初的全部涨幅,而且还小幅收跌,弱势较为明显。


二、经济基本面及央行政策分析

1、迎接新主席的美联储可能继续加息

鉴于美国经济稳步增长、消费支出强劲且就业市场繁荣,预计美联储在2018年将继续提高借贷成本以防止经济过热。第一季度可能尤为不平静,美联储准备迎接新一任主席,要考虑重大税改的经济影响并有可能提高短期利率。

美联储去年12月将基准联邦基金利率提高0.25个百分点,至1.25%-1.5%区间,这是美联储两年来第五次加息。官员们预期2018年会加息三次,每次0.25个百分点,但未说明加息的具体时间。如果美国经济发展保持在正轨,下次加息时间最早可能会在美联储3月20日至21日的会议。这可能是今年第一个会后由鲍威尔(Jerome Powell)召开新闻发布会的美联储政策会议。鲍威尔将于2月初接替耶伦。

两大问题给加息路径布上疑云:一是通胀是否仍然会令人不解地乏力,二是共和党税改会对经济增长产生何种影响。2017年通胀低迷令部分美联储官员不愿加息。明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利和芝加哥联邦储备银行行长埃文斯对美联储去年12月的加息决定投了反对票,理由是通胀乏力。如果今年第一季度物价压力未加大,美联储官员可能决定把加息时间推迟到今年晚些时候。美联储官员数月来一直表示,最近的一连串疲软通胀数据主要是受暂时性因素影响,如某些类别产品的一次性价格下降。但通胀疲软持续的时间越长,暂时性疲软这一理由的说服力就越低。另一方面,如果一些美联储官员认为税改法案提振美国经济增长的力度可能足以导致经济过热,那么他们可能会希望加快加息步伐。去年12月份公布的美联储官员最新经济预测显示,他们普遍预计不会出现这种情况。

在新的一年中,美联储官员将花费大量精力对这些影响进行分析,并相应微调他们的预测和政策计划。


2、美联储加息或对其他央行构成压力

在美联储稳步加息之际,2018年将考验欧洲和日本央行能在多大程度上继续维持超低利率。虽然各国央行的政策通常不同,美联储也总是率先行动,但政策分化现象今年势必明显加剧。自2015年底以来,美联储已五次上调基准短期利率,且计划到2018年底将利率提高至2%以上。美联储最早可能在3月份政策会议上再度加息,届时的决策有可能成为该央行在总统特朗普(Donald Trump)挑选的新主席鲍威尔(Jerome Powell)带领下的首个政策行动。

与此同时,欧洲央行和日本央行可能维持关键政策利率在零附近或者低于零。这种政策分化料将缓慢显现。日本央行第一季度料不会采取行动,但市场猜测该央行可能在2018年晚些时候加息,即便日本通胀仍然疲弱。

欧洲央行正采取措施逐步结束债券购买计划,但该行行长德拉吉(Mario Draghi)表示,欧元区利率将在较长一段时间内保持在当前水平。总的来说,未来一年看起来会与2015或2016年有较大不同,美联储此前一直试图实现政策正常化,而其他国家还没有做好准备。现在,其他央行正越来越接近能够以较小步伐使政策正常化。


3、欧洲央行料按兵不动,但官员存在分歧

在去年10月调整货币刺激方案后,欧洲央行本希望在几个月内按兵不动。不过欧洲央行高官已经在就上述举措进行公开争论,这增加了政策方案再度微调的可能性。欧洲央行官员去年10月份同意将其庞大的购债项目延长至2018年9月,但每月购债规模减少一半至300亿欧元。决策者一方面对欧元区经济增长的信心增强,另一方面对通胀仍然太低(11月为1.5%)的担忧挥之不去,尽管购债项目是近年来推动金融市场的一个关键因素,但投资者从容应对了购债规模的削减。不过一些欧洲央行官员担心,其政策并未恰当反映欧元区经济复苏的强劲态势。

欧元区失业率已降至八年低点,目前欧元区消费者和企业比10多年来任何时候都更加乐观。至关重要的是,经济复苏正扩大到西班牙、葡萄牙、意大利等经济实力较弱的国家。在去年10月份的会议上,对于是设定结束量化宽松政策的具体日期还是保留延长量宽计划的选项,欧洲央行官员存在分歧。虽然欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)承诺9月份之后将继续实施量化宽松,但其他官员似乎持质疑态度。部分欧洲央行官员表示欧洲央行应从9月份开始逐步退出量化宽松,否则可能会给经济带来副作用,这种内部的分歧可能导致欧洲央行提前调整给投资者的政策前瞻。不过,大多数分析人士预计,考虑到意大利3月份将举行大选,6月份之前可能不会有任何调整。

欧洲央行管理委员会定于1月25日召开议息会议。


4、日本央行料维持政策不变,关注黑田东彦会否连任

预计1季度日本央行将维持超宽松政策不变。近来市场上有人猜测该行或于2018年晚些时候上调利率。今年围绕日本央行可能加息的讨论或会继续,但更加迫在眉睫的问题是日本央行行长黑田东彦在4月份五年任期结束后是否将连任。

经济学家认为,如果黑田东彦希望继续担任央行行长,他很有可能获得连任,虽然日本央行行长连任的情况并不多见。黑田东彦试图通过大规模购买日本国债和股票基金来提振物价,摆脱日本经济困境,他的这些举措帮助压低了日圆,促进了日本出口拉动型经济的增长。这些利好市场的政策帮助推动日本股市去年12月份攀升至近26年高点,并使得黑田东彦成为一个整体上利好投资者的行长人选。

日本首相安倍晋三和财务大臣麻生太郎均赞扬黑田东彦为结束多年通缩、提振消费价格而采取的雄心勃勃的政策举措。不过,安倍晋三尚未公开做出选择,为他提名其他人选留出了余地。关键问题仍是通胀。尽管黑田东彦曾大胆宣布将在两年时间内实现2%的通胀目标,但在过了近五年后这一目标仍未实现。日本经济正在经历16年来最长一波增长行情,但去年11月份核心CPI仅同比上涨0.9%。

安倍晋三的一些经济顾问呼吁选择一位更加激进的央行行长,认为政府应选择一位可与财务省携手、果断采取财政和货币政策组合拳的新行长。


5、中国央行第一季度或继续使用非传统紧缩工具

自2017年初以来,中国央行一直在引导短期利率走高,而不使用基准借贷利率这一传统的主要政策工具。通过这种方式,中国央行希望减轻人民币的压力,令高杠杆企业缩减借贷,同时不增加现有债务的成本。考虑到美国减税可能会促使海外资金汇回美国,中国决策者尤其希望保持人民币的强势。在美国利率正趋于上升之际,短期利率升高可以维持中国与美国资产收益率的差距,降低资金撤出中国的需求——这会令人民币走弱,从而保持中国资产的吸引力。

短期利率上升已经推高了银行的资金成本。这种情况也许会转化为银行提高企业借款人的贷款成本。市场利率上升也加大了中国企业发行债券的难度,可能会抑制这个重要的融资来源。据瑞银(UBS)的中国分析师称,预计监管机构和中国央行将主动管理市场流动性,以防止利率突然上升或升幅过大。


三、2018年年度汇市展望

1、美元指数

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图表2:美元指数周线走势图  

2017年美元指数弱势明显,前三个季度呈现单边下行的态势,四季度虽然有所反弹,但12月份美联储加息之后美指再度下行,全球经济的强劲复苏是美元由强转弱的主要因素,2018年欧元区和日本经济增长市场预期较高,非美货币的走强预期将继续主导美元指数2018年的走势,机构投资者普遍看空美元,技术面上,美元指数跌破91.00一线的支撑后将有望展开第三浪的下跌。


2、欧元兑美元

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图表3:欧元兑美元周线走势图

2017年欧元区经济增强情况良好,欧洲央行在10月份的会议上将购债规模减半,市场预期在2018年9月份到期后,欧洲央行将停止购债,虽然目前欧洲央行官方尚未明确,但欧央行内部分歧的加大和欧元区经济运行良好将进一步加大市场的预期,根据最近公布CFTC的持仓报告来看,欧元多仓已经创下欧元面世以来的最高位,显示机构做多欧元的信心满满。国际知名投行普遍预测2018年美元兑美元将冲击1.25附近。


3、美元兑日元

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图表4:美元兑日元周线走势图

2017年美元兑日元大部分时间都是在区间震荡,虽然日本经济在2017年持续增长,但通胀水平低迷让日本央行依然维持较为宽松的货币政策,随着美联储加息压力的传递,2018年日本央行持续宽松即将面临终结的压力也在上升。不过从日本政府方面来看,似乎不大愿意让日本央行轻易收紧货币政策,甚至希望日本央行屈从于政府提振经济的要求转而加大购债的规模。由于央行行长人选的问题,日元在第一季度继续震荡的概率略大,后续无论是否更替人选,日元贬值概率偏大。


四、月度展望

1、欧元兑美元

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图表5:欧元兑美元日线走势图

新年后,欧元的做多热情有所减弱,12月份的通胀数据从11月份1.5%下滑至1.4%,一定程度的缓解欧央行内部的货币政策的分歧,加上2017年最高点1.21附近存在一定的技术压力,欧元缺乏重大消息的推动下,一时还难以突破,短线面临回调的压力加大,关注1.1800附近回调企稳后重新做多的机会。


2、美元兑离岸人民币

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图表6:美元兑离岸人民币日线走势图

离岸人民币于新年前后升值至2017年低点附近,随着美联储加息,中美利差进一步缩小的,并且中国经济增速放缓,人民币升值缺乏内生性的动力,如果剔除中国央行干预的情况,人民币在2018年持续升值其实难以为继。当然由于美元指数受到欧元的影响2018年弱势概率较大,人民币或许缓慢贬值是人民银行最为乐于看到的。目前美元兑离岸人民币刚刚从6.50下方反弹,中长线做多的时机或已呈现。


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